2018年全球货币环境料整体收紧 新兴市场短期承压

全球市场在上周经历了密集的主要央行议息会议。北京时间12月14日凌晨，美联储如约加息25个基点。12月14日晚间，欧央行宣布维持目前的利率与资产购买计划不变，此后，英国央行宣布维持利率不变。回顾2017年，货币政策的可预测性似乎变得越来越高。本周四（12月21日），市场将迎来本年度最后一个主要央行的议息决议，就是日本央行议息决议，目前已形成了该行将按兵不动的共识。

展望2018年，可以确定的是大部分主要央行将在收紧的道路上继续前进，美联储在上周四的利率决议中预计2018年将加息3次，欧央行确认从明年1月起削减每月购债规模至300亿欧元，英国央行暗示明年或将再次加息。

通胀是一大不确定因素

“展望2018年，主要央行将收紧，全球货币环境将偏紧一些。我们预计美联储2018年会加息3次，对于欧央行来说，2018年会进一步减少资产购买规模，甚至有可能在明年下半年开始收紧；我们还预计日本央行明年可能会收紧货币政策。”野村中国首席经济学家赵扬12月15日对21世纪经济报道记者表示。

2018年摆在全球央行面前的一大难题是，在推进货币政策正常化时，如何控制节奏，如果正常化过快，料将打压经济增长，或引发全球资产价格动荡；另一方面，如果维持目前的宽松状态时间过长，可能会在金融系统中累积起导致下一场危机的风险，届时央行或没有“弹药”可以使用。有观点指出，明年货币政策的路径可能会变得不可预测。

尽管全球经济出现了同步复苏，围绕货币政策收紧、退出量化宽松讨论的一大重点就是通胀水平仍然较低。美联储在12月政策声明中剔除了关于通胀疲软的措辞，但仍表示通胀未见好转。欧元区方面，欧央行最新的预测显示，该区域的通胀到2020年仍或将低于2%的目标；日本的通胀也仍迟迟未达2%的目标。

“未来几年，在全球货币政策进入收紧的过程中，预计通胀水平将温和上行，所以收紧的步伐不必很快。”荷宝（Robeco）亚太区股票联席主管及中国首席投资总监缪子美12月13日对21世纪经济报道记者表示。

但也有观点指出，目前的通胀情况令人费解，会使得明年的加息不确定性增强，德意志银行甚至将美国通胀在明年第二季度走强列为2018年的30大市场风险之首。

短期美元流动性紧缩

国际货币基金组织（IMF）在12月15日发布的报告中指出，根据该组织的新模型估计显示，美国货币政策的正常化，在今后两年内可能会使流入新兴市场的证券投资减少约700亿美元，与之相比，2010年以来的年均流入量为2400亿美元。

“未来几个月，预计美元走势会比较强。2018年的一大不确定性就是加息的节奏，另一个就是税改政策将引起一部分美元回流，料对全球市场将带来短期的美元流动性紧缩，这将影响到投资者对新兴市场资产的看法。我们认为中国央行已经对海外央行加息、缩表已经有一定的准备，美联储明年会有1-2次加息，将继续推进缩表，预计全球和中国的经济基本面会继续向好，冲击应该不大，如果出现短期的流动性紧缩，不排除中国央行会采取不同的政策工具比如SLF和MLF或者定向降准进行对冲。”缪子美说。

对于新兴市场来说，在美联储等发达市场收紧政策之下，是否跟随、如何跟是非常关键的问题。上周在美联储加息25个基点后，中国人民银行开展的逆回购和MLF（中期借贷便利）操作利率小幅上行5个基点。

“因为中国处于金融去杠杆的过程中，整体的货币环境是偏紧的。现在的货币政策框架有两个支柱，除传统的货币政策外，还有宏观审慎政策，这个是收紧的。不过，在外部环境整体收紧下，货币政策料将维持稳定，表现为避免银行间市场钱荒的局面，避免出现流动性特别紧的局面，尤其是在金融去杠杆的过程当中，为避免系统性风险的诱发，会比较谨慎小心地管理流动性，央行在10月份已经宣布了一次定向降准，1月1日开始实施，这次定向降准的力度是挺大的，我们预测明年下半年还有一次降准，也是为了防止流动性过紧。”赵扬说。

在张春看来，即便美联储明年加息步伐加快，与2015年相比对中国的影响也不会那么大。“中国的经济增长比两年前要稳定很多，目前看人民币汇率贬值的压力不大，预计人民币兑美元还会在6.6附近浮动。”他说。